北美財稅網

微信掃描二維碼關注北美財稅網

首頁

新聞快訊

美加移民和投資財稅服務

美聯儲加息之中企應對

來源:《 新理財》2017年4月1日出版
作者: 楊曄 美國管理會計師協會(IMA)北京東區分會副主席

面對美聯儲不斷加息和我國央行相應的應對策略,國有企業的投融資與運營的風險和挑戰在哪里?又當如何應對?

 
►►►
北京時間3月16日凌晨,美聯儲宣布加息25個基點,聯邦基金利率從0.5%-0.75%調升到0.75%-1%。這是美聯儲在2017年度第一次加息,而美聯儲預計仍將在本年度加息兩次。與此相適應的是,中國人民銀行也在美聯儲宣布本次加息之后10個小時迅速反應,提高了其主要流動性管理工具利率10個基點,國內最重要的7天期逆回購操作利率上升至2.45%,這遠遠超過此前財經界的多數預期。面對美聯儲不斷加息和我國央行相應的應對策略,我國有企業的投融資與運營的風險和挑戰在哪里,并如何應對?本文將就此來進行簡要的闡述。

密切關注企業自身美元債風險
2017年和2018年,中資企業的美元債債務到期總量將達到200億美元-300億美元的規模,這將極大地考驗不少企業的現金流動性和償債能力。由于美聯鍺加息并不是一個獨立事件,同時還伴隨著美國乃至世界貿易保護主義抬頭和美元匯率不斷走虧雖的趨勢,這無疑將進一步放大相當一部分中資企業的財務風險和經營風險。特別是一些面臨美國“反傾銷、反補貼”調查壓力的特定企業,例如鋼鐵、白色家電制造企業,由于“雙反”造成對外出口銷售現金流的降低和減少,這將加大這些企業以人民幣計價的美元債的還款壓力和難度。由于美元匯率因美聯儲加息原因走強預期明顯,現在仍持有大量美元債的企業應當盡決合理利用人民幣和美元匯率穩定期,來安排現金流,進行美元債加速還款。

然而值得注意的是,資本市場最近卻出現了似乎反向的趨勢,也就是本應因為美聯儲加息而沉寂的美元債券發行在亞洲市場出現了回暖的跡象,例如中國的房地產企業,在港股上市的中國恒大在3月17日成功發行了3年期與5年期合計巧15億美元優先票據。融資成本為7%-8.25%。而主要從事資產管理的綜合民營企業——復興國際也剛剛成功發行了一筆規模高達8億美元的美元債券,融資成本為5.25%。即便如此,這絕不能說明中國企業應當將美元債作為融資的首選。雖然中國恒大和復興國際利用了美元加息并不迅猛的現在時間窗口,發行了新的美元債務或者置換了現有美元債務,但是這種以美元債的融資方式是和他們的商業模式密切相關的,也就是說這些地產和資產管理企業的主要價值創造來自財務杠桿(即凈資產回報率通過杜邦分解后的權益乘數),企業在地產開發和項目投資過程中保證回報率高于融資成本,即可實現凈資產回報率的杠桿級數的增長。而我國目前大量借貸美元債的實體企業的價值創造并不是來自于財務杠桿,而是來自于企業正常運營的利潤率(產品或者服務的價值體現)或資產周轉率(產品或者服務的銷售數量規模),如果盲目學習恒大或者復興國際的美元債融資,一旦企業產品或者服務的市場波動或者客戶群喜好出現變化,自身企業業績萎縮,而美元債還款時的利率和正率負面影響將會給企業自身現金流產生巨大不利影響。

充分利用現有時間和政策窗口
中國企業應充分利用現有時間和政策窗口做好境內融資工作。美聯儲本次加息和不斷強化的加息預期,對中國財政和貨幣政策也具有非常直接的影響。本次中國人民銀行通過提高其主要流動性管理工具利率,在一定程度上對沖了美聯儲加息的壓力。同時也反映出中國應對美聯儲加息將通過提高利率和收緊信貸的政策信號。對于我國企業來說,需要在美聯儲加息的大趨勢中,不斷提高自身政策解讀和財務風險管理的意識。由于債權融資和市場利率息息相關,利率提高無疑將升高利息成本并降低發行債券的估值,而信貸收緊也將降低市場資金的供應鼠,這對于未來需要境內融資的企業都將是非常嚴重的問題。故此,在未來短期和中期有融資或者再融資需求的企業,都應當仔細審視和預測自身企業現金流的情況,在央行利率和信貸尚未做重大調整的期間進行債權融資,以降低融資成本并且獲得更多的融資額度。

由于證監會已經對證券市場定向增發再融資做出了政策上的限制,上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的,本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月。而擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%。這實際上對于上市公司股權融資的額度和時間做了明確的限制。然而證監會對于可轉債并沒有做出規定,這意味著可轉債將有可能成為中國上市企業未來進行融資的重要工具。美聯儲加息將不可避免地推升融資成本,而可轉債因為有債轉股功能,融資成本會比普通債權大大降低,每年利息僅有1%或者2%,而未來債轉股成功,股權稀釋比率又遠遠小于起始用股權融資的比率。在我國資本市場上過去所發行的可轉債均轉股成功,這意味著上市企業并不會負擔債務到期還本的壓力。對于有融資和再融資需求的上市企業來說,在美聯儲加息和中國境內利率上行、信貸收緊的大趨勢下,充分利用證監會對可轉債發行的政策認可和可轉債的融資優勢,將是應對企業融資成本過高的一個好方法。有機構預計,2017年可轉債的發行規模會達到2000億元-3000億元,比2016年增長3-5倍。而采用可轉債融資的上市公司也將突破100家,并且有不斷增多的趨勢。

美聯儲的加息,從表面看雖然是對貨幣價值波動和貨幣供應量的影響,但實際上對我國企業在實體經營的內部控制和風險管理方面提出了更高的要求,企業經營者應當從規避和降低風險角度出發,以穩定現金流為基礎,針對市場出現的新變化來更靈活地應對經營和投資的壓力和挑戰。

 

強化經和投資鳳陰管理
美聯儲加息,歸根結底要達到促進美元回流和最終結束美元量化寬松的目標結果。而美元回流,不僅降低了貨幣投放、提高了美元匯率,也會持續壓制大宗商品市場價格,并對發展中國家的經濟發展產生不利影響。對于我國廣大實體企業來說,要充分認識到美聯儲進一步加息會對中國和國際實體經濟產生的負面影響,并提前預判企業可能面臨的重大經營和投資風險。我國企業出口的一些新興市場國家,由于金融體系薄弱,在美元持續加息情況下恐將面臨更為嚴重的經濟萎縮和貨幣波動,例如,委內瑞拉、巴西和土耳其等國家無論是貨幣表現還是經濟情況都非常差強人意 在和這些國家進行商業交易過程中,我國企業務必需要在付款條件和信用政策方面把好關,否則將有可能出現付款違約或者商業壞賬的情況,給自己帶來巨大的損失。

此外,在境內經營和投資過程中,我國企業也要深刻意識到,美聯儲加息會抬高融資成本,這對于企業在投資端的回報率要求就明顯提高,在我國經濟仍然處在L型的恢復階段,政府要求去產能和去庫存的引導下,企業財務資源投人尤其需要特別謹慎,擴張性的經營和投資活動應當在反復論證之后才能進行。特別是處于產業價值鏈中游的民營企業,在美聯儲加息后造成的輸人性通脹和上游原材料漲價的雙重影響下,會出現企業主營業務成本上升,而產成品價格可能無法完全傳導給消費者的情況。這在造紙行業、化工行業和電子行業等多個行業已經體現得比較明顯。我國2017年2月份的制造者價格指數(PPI)為7.8%,而消費者價格指數(CPI)僅為不到1%,兩者之間的剪刀差大約為7%,差距是非常懸殊的,從數字中可以大致看出,消費端價格并未上漲過多,消費者購買意愿不強,生產者成本內部消化的情況。美聯儲加息所帶來的采購價格走高,將非常有可能使不少國內企業必須自身消化成本壓力,并加大那些競爭不力、抗風險不強的企業的經營壓力,并壓低其投資回報率。如果在這段時間這些企業仍然貿然擴大經營和投資,那么它們將會在經營杠桿和財務杠桿的雙重作用下遭受打擊,嚴重影響企業的穩定和發展。美聯儲的加息,從表面看雖然是對貨幣價值波動和貨幣供應量的影響,但實際上對我國企業在實體經營的內部控制和風險管理方面提出了更高的要求,企業經營者應當從規避和降低風險角度出發,以穩定現金流為基礎,針對市場出現的新變化來更靈活地應對經營和投資的壓力和挑戰。

在美聯儲持續加息的大周期中,中國企業的投融資和經營策略將面臨前所未有的扌兆戰。這要求我國企業高級管理者能夠充分理解美聯儲加息、中國經濟發展和企業風險管理之間的聯動辯證關系,審時度勢,幫助企業最大程度管理、降低和規避貨幣和運營的波動風險,并做出最符合企業商業目標的的投融資與經營決策。
 

 

楊曄


來源: 《新理財》2017年4月1日出版

作者: 楊曄(美國管理會計師協會(IMA)北京東區分會副主席)

 

© 2017 Aacctax01.com   北美財稅網   E-mail:[email protected]   京ICP備11006171號   京公網安備11010502024288

掃一掃右方的微信二維碼關注“北美財稅網”。

微信掃描二維碼關注北美財稅網

nba篮彩投注比例