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中企融資迎戰特朗普新政

來源:《 新財富》金融&貿易2017年3月1日出版
作者: 楊曄 美國管理會計師協會(IMA)北京東區分會副主席

在特朗普當選后貿易保護主義大行其道、美元加息周期未改的大趨勢下,我國企業所面臨的經營挑戰和風險巨大,這要求我國企業決策者在融資成本、融資渠道、融資方式和投融資結果方面進行更多縝密的思考,進行審慎的籌劃和分析,才能更好地應對不斷變化的企業宏觀經營環境,使投融資為企業創造最大的價值。

 
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2017年1月20日,美國共和黨總統當選人特朗普正式宣誓就職成為美國第45任總統。而自從上任以來,他馬不停蹄地就開始實施其在競選中承諾的貿易保護主義,削減所得稅和廢除2008年以來實施的金融監管法案幾大重要事項,其意圖是吸引世界資本進入美國,通過貿易戰支持美國的就業和出口,并通過財政擴張和結構性供給側改革幫助美國企業獲得更多的融資便利。面對特朗普政府如此洶涌的經濟和財政政策組合拳,我國企業在未來融資方面的挑戰和方向何在,本文將通過融資成本、融資方向及用途和融資方式及風險三個視角來對此進行詳細探討。

融資成本進入上升區間
特朗普雖然宣布在任期內將在美國境內進行大規模基礎設施建設,但這并不會顯著改變美元的加息預期和強勢走勢。而事實上,美元在2017年的加息可能性依然很大,這將使得我國金融市場的信貸和流動性變得相對略緊以對沖美元的加息風險,而對我國企業來說,債務融資應當宜早不宜返, 原因在于未來融資難度和融資成本無疑將上升,并將按照美元加息的節奏進一步持續向上調整。2017年2月7日,中國十年期國債收益率達到3.48%,創下過去17個月新高。眾所周知,十年期國債是整個利率市場的基礎,十年期國債收益率上行,標志著未來融資利率上行的強烈預期和風險溢價的不斷提升,這無疑會一大幅度提高企業未來的實際融資成本。隨著2016年開始的原材料漲價和美元升值所帶來的輸入性通脹,對于相當多在價值鏈中下游的企業將不可避免地臨主營業務成本增加、利潤業績可能降低的不利情況,隨著時間推移這將很大程度上影響其債務融資規模、融資成本和融資結果,并會和利率上行形成共振,對企業的流動性和償債能方產生很大影響,故此,對于中國企業來說,在美元加息周期,并且面對特朗普經濟政策的不確定性的情況下,債權融資應當宜單不宣遲,不要等到利率不斷攀-升或者業績被擠壓時再進行債務融資,否則為時已晩,企業的資本成本負擔也將會相當沉重。

針對股權融資,我國有條件的企業應首先利用好2017-2019A股上市IPO的提速期窗口,積極借助資本市場進行股權融資,從2016年下半年進行的IPO提速,一方面解決的是我國上市企業排隊過多的問題,另外一方面也能夠從實際上有效應對美元加息對人民市的壓力和特朗普經濟政策不確定性給中國企業經營所帶來的問題。更多有投資價值的企業登陸A股資本市場,將能夠非常有效地減緩我國資本外流速度和企業運營、融資成本過高的壓力。而對于我國擬上市業來說,2017-2019年將是一段非常重要和關鍵的黃金期,特別是一些具有竟爭關系的企業,是否在經濟形勢下行的情況下在A股市場有資格進行相對較低成本、流程便捷的融資將直接在一定程度上決定其未來發展的速度和規模。對于已經上市的企業,為應對證監會嚴格的定向增發要求和不確定的經濟形勢,應當將融資風險,特別是相關的市場風險和運營風險提升到主要的考慮因素, 將融資金額和被投資方的利益進行充分綁定。例如要求被投資方執行嚴格的業績承諾,否則將會注銷增發的股票(A股創業板企業“星里科技”的做法) ,或者要求被現金收購的企業實際控制人購買上市公司股票并在鎖定期不得減持方法(A股創業板企業“立思辰”的做法) ,來達到規避或者降低融資相關風險的目的。


融資用途和方向
我國出口占GDP的比重為36%,外貿收入,特別是出口美國是很多企業的重要的收入來源。 然而特朗普經濟政策將對我國部分外貿企業形成強烈的沖擊。在特朗普上臺前后,美國已經對中國的鋼鐵企業、洗衣機企業和液晶面板企業等進行了多次“反傾銷”和“反補貼”調査,并在2017年2月2日對我國不銹鋼板帶材反傾銷和反補貼調査作出終裁,裁定中國企業63.86%-76.64%的反傾銷稅率和75.6%-90.71%反補貼稅率。特朗普的貿易保護主義政策未來將不僅極大影響我國相關企業的生產經營和業績發展,而且也對企業流動性管理和融資層面產生了極大壓力,同時也為我國企業融資的用途和方向提出了新的思考和要求。我國企業應當深刻認識到,特朗普的貿易保護主義和美聯儲的加息,將不可避免地導致企業對美出口收入下降,財務和經營杠桿上升,部分盲目融資而內部經營不善的企業將不得不面對變賣資產或者被清算并購的現實。故此,我國企業在未來的融資用途和方向,應當盡早進行規劃。對于易子受到美國貿易保護主義影響的投資和運營項目,在現有經濟情況下,不宣盲目擴大投融資規模,而應當在現有規模下, 積極尋找銷售產品的國內市場和新的國際市場進行替代,或者計劃在美國建立分廠來對沖美國貿易保護主義給企業帶來的風險 。 福耀玻璃在美國企業投資建廠實際上給中國企業的投融資上了經典的一課,因為在美國建廠繞開了美國貿易保護主義的限制, 又增進了作為供應商的中國企業和美國客戶之間的精益化生產的協同性和高效性。在特朗普四年當政的背景下, 如果我國企業未來融資和投資能夠做到這樣類似的匹配,將非常有助于緩解企業經營的壓力。

此外,在未來融資目的和用途中,我國企業應盡可能關注企業轉型升級和高附加值的產品和服務。特朗普對中國的強硬貿易保護主義政策源于中國出口產品技術含量和附加值偏低。故此,如果未來融資仍然是集中在這些領域,我國企業的經營水平和業績將無法得到本質改善,而且非常易于受到不利經濟政策的打擊,即使獲得了融資,企業未來自身的流動性和造血能力也會受到很大影響。與此相反,如果能沿著企業產業鏈和價值鏈的環節不斷發現和探索,融資投向能夠擴大企業價值創造的來源,這將完美地提升企業的價值,提高抗風險能力。例如A股創業板上市的企業利亞德(300296),過去兩年的股權融資一直投向以其小間距顯示屏為基礎的企業生態系統中的高附加值事業,例如演藝服務和虛擬現實,同時通過定向增發收購了美國的全球頂級顯示及數字標牌系統供應商平達電子和3D光學捕提技術提供商美國NP公司,同時獲得了美國市場和先進技術,為企業的發展增添了巨大的活力。利亞德董事長李軍先生也最近榮膺了2016年福斯中國評選的最佳CEO。從這個角度來說融資的用途和方向把控將是未來幾年在經濟不確定性下企業高級決策者能力的體現,也是企業竟爭力提高的重要推動力量。

風險管建創新
隨著中國企業國際國內并購不斷増多和美國乃至國際經濟政策的變動,企業的融資資風險不斷上升,其中主要的風險包括:政策風險、匯率風險、利率風險和經營違約風險,我國企業在融資和投資過程中, 應當在源頭就做好風險評估和控制,并積極選擇多種融資方式來支持企業的戰略發展,例如未來更好地配合我國與海外并購相關的外匯管理政策和制度,企業在融資過程中與海外資本成立海外并購基金,提高外匯資產使用效率,并規避了融資過程和運營方面的大量風險,起到了很好的效果。我國A股的森興科技(002436)就通過其在香港的子公司和國際資本公司共同成立海外并購基金,對集成電路、印刷電路及智能制造相關產業鏈進行并的整合, 基金并購的項目公司享有優先購買權。企業通過成立海外并購基金的方式,有效地降低了政策風險(我國嚴格的大額外匯管理和審批)、匯率風險(自己出資人民而和美元的匯率變化)和匯率風險(和國際資本公司合伙而非債權融資) 。并且通過國際資本公司對外來投資項目的鑒別能力與自身行業專業度的結合降低被投資方的經管違約風險,同時還能夠降低投資成本, 提高投融資額之間的利差回報。這種方式可以說是我國企業在先進國際貨幣市場大幅度波動、美國和國際經濟政策不確定性下比較好的融資風險管理辦法。

此外我國在融資并購海外資產方面, 也在最近突破了現金融資進行收購的傳統模式,在A股主板上市的企業首旅酒店(600253)收購由海外戰略投資者控制的如家酒店,它于2016年9月底獲得了商務部批復,同意其以現金和跨境換股的融資方式向如家酒店的海外實際控制人收購資產,這是一個從政策層面和執行層面非常令人欣喜的融資方式突破和創新。由于海外并購金額高,時限要求緊,很容易造成融資金額無法及時募集完成,或者資金延期未到位而被罰款的情況,這也一定程度上推高了融資成本。而在美元加息的大周期內,美元的獲得來源和高成本也將會給企業融資持續帶來更多的壓力。而跨境換股有助于中國企業的融資方式多樣化和政策、匯率、利率風險的有效管理,同時中國企業利用與被投資企業設定的業績承諾和股權解禁鎖定期,來持續提高海外被收購資產的經管業績,這對于中國企業的融資使用結果來說,也是一個充分的保障。

應當承認, 在特朗普當選后貿易保護主義大行其道、美元加息周期未改的大趨勢下, 我國企業所面臨的經營挑戰和風險巨大, 這要求我國企業決策者在融資成本、融資渠道、融資方式和投融資結果方面進行更多縝密的思考,進行審慎的籌劃和分析,才能更好地應對不斷變化的企業宏觀經管環境,使投融資為企業創造最大的價值。
 

 

楊曄

本文作者系美國管理會計師協會(IMA)北京東區分會副主席,美國注冊管理會計師和美國注冊會計師。
來源: 《新理財》2017年3月1日出版

 

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